美国风投Lux Capital 突发预警信：好日子总在不经意间就结束了

3月开春了，创投圈大额融资不断，AI、具身智能、机器人、生物医药不断传来大额融资。美国新锐风投机构 Lux Capital 却突然向被投公司创始人发出了一封预警信，核心主题是：目前情况不太妙，好日子可能快要结束了。

Lux Capital 在预警信中介绍了他们看到的一些风险：

债券和股票正在讲述不同的故事。 10年期国债收益率触及四个月低点，而股票则接近高位。

实体基础设施正受到政治干预。 全美30个州已经提交了超过300项数据中心暂停建设法案。

关税结构已经改变。 一个新的国际收支框架为进口关税设定了一个结构性下限。

市场以超过20%的涨幅奖励了Block公司裁员50%的决定。 其他公司可能一直想裁员。

单独来看，这些风险中的每一个似乎都是可控的。但目前这些风险正在叠加，有可能会让公司措手不及，并形成雪崩式风险。

Lux Capital 的联合创始人 Josh Wolfe 在社交平台 X 也进行了公开分享：“希望用不上，但如果需要的话希望能帮到你。Lux 团队昨天向所有 Lux 家族创始人发送了这份备忘录。 我们发送这类通知并非因为出了什么问题，而是因为准备工作的成本极低，而做好充分准备的价值却极高。这不是宏观预测，而是一系列关于相关风险的观察，值得您关注。同时，无论接下来发生什么，这些都是切实可行的建议。”

以下为内部信全文：

Lux 大家庭：

我们发送此类说明，并非因为出现了什么问题，而是因为准备的成本极低，而做好充分准备的价值却很高。这不是一个宏观预测。这是一系列关于值得你们关注的关联风险的观察。以及一系列无论接下来发生什么都具有实用性的建议。

我们注意到的一些事情，希望你们也能留意……

债券和股票正在讲述不同的故事。 10年期国债收益率触及四个月低点，而股票则接近高位。当两者出现如此明显的背离时，固定收益市场往往是更可靠的信号。有时这是经济衰退的预兆。这种情况也可能良性化解。值得关注。

实体基础设施正受到政治干预。 全美30个州已经提交了超过300项数据中心暂停建设法案。电网互联的等待时间正在延长，存在一种风险，即那些假设算力可以平稳扩展的增长计划可能需要重新审视。这并非大问题，如果它显现出来并且你有所考虑，是可控的。

关税结构已经改变。 一个新的国际收支框架为进口关税设定了一个结构性下限，这与法院驳回的《国际紧急经济权力法》关税是分开的。你们许多人都进口硬件或材料，因此值得更新成本分析。关键是：这不仅关乎你们自己的进口，还关乎你们供应商的进口，以及供应商的供应商的进口等等。真正的风险在于第二层级，大多数公司对此没有 visibility，而这正是 surprises 潜伏的地方。

市场以超过20%的涨幅奖励了Block公司裁员50%的决定。 其他公司可能一直想裁员，并看到高度公开的裁员（RIFs）为他们提供了公关掩护。他们可能将此视为提振股价的一种方式。这就创造了激励机制，可能会波及合作伙伴或客户。在合作伙伴或客户处存在集中关系的情况下，如果那个人、发起人或他们的团队被裁掉，明智的做法是对此风险进行对冲。一个可操作的方法是主动联系，结识团队中更多的人员，致力于建立更广泛的关系。如果你们的收入与客户的员工数量相关，那么模拟一下如果出现意外裁员会发生什么是明智的。

并非因为这些情况一定会发生，而是因为有一个计划总比没有好。风险的最佳定义是：可能发生的事情总是比实际发生的多。

为什么一些信号表明情况有些不对劲……

单独来看，这些风险中的每一个都是可控的。我们将它们一并提出的原因是，大多数风险管理将这些事情视为独立的，而它们并非完全独立。信贷压力可能在关税增加成本的同时限制资本。基础设施瓶颈可能在客户紧缩影响收入的同时限制增长。其中两个或三个因素同时叠加，才会让公司措手不及，并形成雪崩式风险。因此，恰恰是这种（许多事情出人意料地同时出错）情景，最能从预先准备中受益。

审查你们的实际 runway（现金流）。 在几种情景下重新预测：基准情况、收入下降20%和下降50%并伴有90天融资延迟的情况。如果第三种情况让你们感到紧张，让我们一起集思广益。尽早沟通和保持足够的安全边际能给你们最多的选择余地。

审查任何风险债务的合同。 检查你们的文件，确定合同条款和重大不利变化（MAC）条款，并模拟收入短缺或融资延迟的可能性。如果你们有任何接近触发线的风险，主动与你们的贷款人沟通，并让我们也加入进来，以便我们确保关系处于良好状态。几年前有很多银行业动荡，让很多人措手不及。通常，银行和贷款机构会将及早提出问题的借款人视为合作伙伴而非麻烦。可能用不到，但如果需要，这很可能是你们能进行的最具价值的对话之一。

针对客户集中度与客户人员压缩进行建模。 如果任何客户类别的收入占比超过20%，对其进行情景测试。裁员对采购的影响通常会有滞后，可能是一到两个季度。现在了解任何风险敞口，就能给你们时间来实现多元化和准备。

更新成本分析。 如果你们进口任何东西（或者一切！），请根据最新的关税结构更新数据。做这件事很简单，并且可以减少或消除规划中的一个不确定性来源。

以书面形式确认算力容量。 如果你们的增长依赖于云基础设施的扩展，请核实你们的承诺，并了解你们的工作负载实际运行在何处。我们可以看到两种情景：一种是可利用性过剩、容量充足；另一种则是混乱、困惑和中断。

如果成本低廉，延长 runway。 我们的一些公司资金非常充足，另一些则在等待某个里程碑来确认新一轮融资。如果以合理条件可以获得过桥贷款或信贷份额，值得考虑。这完全不是为了以折扣价甚至平价进行一轮完整融资。而是关于以低成本检查一下是否拥有喘息空间，如果你们需要的话。同样值得检查机构的实力，因为一些基金可能用旧基金投资了你们，可能没有 继续跟投。

总结：

我们完全不是在预测接下来会发生什么。我们观察到的是，关联风险的数量似乎比平时更高，而持续表现出色的公司（无论是在 Lux 大家庭还是更广泛的范围内）是那些作为纪律，在恐惧到来之前（而非仅仅响应）就能保持良好安全边际的公司。

准备绝不等于悲观。这是认识到选择权具有价值，以及构建它的最佳时机是在你需要它之前。可能发生的事情总是比实际发生的多……正如我们喜欢说的：失败源于想象失败的能力的失败。

我们是你们的合作伙伴，随时准备帮助你们处理这一切：思考集中风险、情景建模、现金和 cap table 管理，以及应急计划。这就是我们的职责所在。随时联系我们……

Lux 团队