叙事，对于创业者和投资人一直都很重要，尤其是在早期投资阶段。在硅谷就有这么一家非常低调的VC、主打叙事逻辑，10年时间、投资了201家公司，其中有11家独角兽、占所有项目近 5.5%，其业绩与 Y Combinator 不相上下。这就是今天要介绍的 风投机构 WndrCo（不知道有多少人听过？）。
文章来源：https://blog.joinodin.com/p/the-storytellers
科技博客《The Odin Times》最近以《The Storytellers（讲故事的人）》为标题、介绍了WndrCo的发展与投资复盘。加州有名的有硅谷、有好莱坞，当来自好莱坞的传奇人物+硅谷高管组合到一起、成立WndrCo的时候，本身就是有故事的。
具体来看看：
一位好莱坞传奇人物和一位硅谷高管，是如何悄然打造出风险投资领域业绩最强劲的巨头之一。
“讲故事对所有企业来说都至关重要。几乎所有企业都离不开讲故事这一基础和核心要素。无论是创始人有了想法需要向他人解释，还是需要筹集资金，亦或是有了产品需要找到市场切入点，讲故事都是企业发展的核心。” by Jeffrey Katzenberg （WndrCo 创始合伙人）
2016年春天，CloudKitchens 的创始人 迭戈·贝尔达金（Diego Berdakin）与杰弗里·卡岑伯格（Jeffrey Katzenberg）坐下来玩扑克。这位好莱坞传奇高管刚刚以38亿美元的价格将梦工厂动画（DreamWorks Animation）公司出售给了康卡斯特（Comcast），正渴望开启新的事业。
当时 Jeffrey 想成立一家投资控股公司，灵感来自巴里·迪勒（Barry Diller）创办 IAC 公司的做法。Diego 提到他正好认识一位想法相似的人：一位名叫苏杰·贾斯瓦（Sujay Jaswa）的前 Dropbox 早期核心高管、CFO ，此前曾帮助 Dropbox 发展成为一家数十亿美元的企业，但最近刚刚离职。
关于这段故事，Sujay Jaswa 后来回忆说：”Diego 当时打电话给我说：听着，我刚和 Jeffrey Katzenberg 打扑克，他刚把梦工厂卖给了 Comcast，他想成立一家投资控股公司。我想你们可以聊聊。“
那个电话之后，Sujay Jaswa 和 Jeffrey Katzenberg 在接下来的周六共进午餐。到了8月份，他们决定合作成立 WndrCo （https://www.wndrco.com/）。这一切，正如 Sujay Jaswa 所说：“我像个硅谷的软件工程师，你像个好莱坞的工程师。”
10年后，WndrCo 管理的资产规模约为 28 亿美元，一共投资了 201 家公司，至少孵化了 11 家独角兽企业，成功率达 5.4%，其业绩与 Y Combinator 不相上下。
WndrCo 的投资组合包括：人工智能编程工具 Cursor，其 ARR 在 2026 年 3 月超过 20 亿美元；设计公司 Figma，于 2025 年 7 月完成了轰动性的 IPO；大数据公司 Databricks，该公司在 2026 年 2 月融资后估值达到 1340 亿美元；医疗人工智能公司 Abridge，该公司在四个月内估值翻了一番。
然而即便有这样的好业绩，即便 WndrCo 可以算得上硅谷最好的 VC 之一，但是很少有人谈论它，因为这家机构很低调。
要理解其中的原因，就需要了解两个来自完全不同世界的人是如何对公司成功的因素达成共识的，以及这种观点如何在可能是自互联网以来最具影响力的技术浪潮中悄然产生非凡成果的。
叙事手法
Jeffrey Katzenberg 的职业生涯始终围绕着对新技术的追求，旨在讲述更精彩的故事。在派拉蒙影业（ Paramount ），他曾效力于巴里·迪勒 （Barry Diller ，美国传媒大亨）麾下，并在三十岁时晋升为工作室负责人。在迪士尼 （ Disney ），他偶然看到一家名为皮克斯 （Pixar）的小公司制作的短片《顽皮跳跳灯》（Luxo Jr.），片中有一盏会动的台灯，他从此便对电脑生成的图像在动画领域的潜力着迷。他曾试图聘请该片导演约翰·拉塞特 （John Lasseter），但未能成功。之后，他又试图以五千万美元的价格从史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs，苹果公司创始人）手中收购皮克斯，但遭到拒绝。最终，Jeffrey Katzenberg 与 Pixar 达成了一项三部电影的合约。第一部电影便是《玩具总动员》（ Toy Story ）。
Jeffrey Katzenberg 后来回忆说 ”这其中存在着联系，在我讲故事生涯的每个阶段，你实际上都可以看到，我认为我成功的一个基础要素，就是我积极主动地为我的故事讲述者寻找最先进的技术。无论身处何地，无论在哪个工作室，无论处于哪个时代，我总是寻找能够实现最激动人心、最引人入胜故事的最佳工具…… 因此，我经常前往北加州，前往科技界，在那里我与惠普、安迪·格鲁夫（Andy Grove，英特尔 CEO）、英特尔，以及史蒂夫·乔布斯合作，共同打造了皮克斯动画工作室“。
当他65岁卖掉梦工厂时，发现自己站在了人生的十字路口。他记得当时他问自己，如果再回到23岁，他会做什么。“我会去硅谷。如今，财富和名望都集中在那里。”
但与硅谷一些有名的人物不同，Jeffrey Katzenberg 非常清楚自己的能力有限。“我知道我知道什么，”他曾多次说过，“我也知道我不知道什么。”
所以，对于他即将踏上的这段旅程，他必须找到合适的伙伴。
局外人
与此同时，Sujay Jaswa 也正经历着自己的职业抱负危机。离开 Dropbox 后，他原本以为自己会重返VC 领域 （此前他曾在知名风投 NEA 工作）。在 Dropbox，他曾参与一手将公司从最初的默默无闻发展到如今年 ARR 高达6亿美元规模的全过程，而这仅仅用了五年左右的时间。但有些事情发生了变化。“我意识到自己并没有真正投入其中，”他说，“我喜欢的是那栋大楼。”
一位朋友向他推荐了威廉·桑代克 （William Thorndike，美国知名的投资人 ）的《局外人》（The Outsiders）一书，书中介绍了八位特立独行的CEO，他们凭借精明的资本配置，业绩远超同行。Sujay Jaswa 读到了约翰·马龙 （John Malone，美国传媒大亨、有线电视教父）的故事，以及耐心持有型公司长期复利增长的策略，从中看到了一条既能满足他创业热情，又能创造持久价值的道路——而纯粹的风险投资有时难以实现这种价值。
“如果你回顾科技行业的历史，就会发现许多伟大的企业并非像我们通常讲述的那样起步，” Sujay Jaswa 指出。“IBM 最初就是一家私募股权收购公司。”
后来 Sujay Jaswa 和 Jeffrey Katzenberg 经 Diego Berdakin 介绍相识后，都意识到彼此优势互补。Katzenberg 拥有毕生积累的讲故事天赋，人脉遍及好莱坞、华盛顿和财富500强企业，工作态度更是近乎超人（他每晚只睡五个小时十五分钟，这是他从青少年时期就拥有的遗传特质）。Jaswa 则拥有深厚的产品洞察力、丰富的运营经验，以及从他 从 NEA 的导师 迪克·克拉姆利奇 （Dick Kramlich，NEA 创始合伙人 ）和 斯科特·桑德尔 （Scott Sandell，NEA 首席执行官兼首席投资官）那里传承下来的、以第一性原理为基础的人才评估方法。
“如果没有 Jeffrey Katzenberg，我只不过是一个履历还算过得去的人，” Jaswa 说，“像我这样的人有五十万，而像他这样的人只有一个。”
Jeffrey Katzenberg 对 Jaswa 的评价同样慷慨。“ 如果你看看过去几年里为 WndrCo 创造所有价值的十个想法，都是他的。”
低调的开端
WndrCo 最初是一家投资控股公司，而非风险投资基金。其最初的战略是收购被低估的科技公司的控股权，并直接运营这些公司，运用两位创始人所擅长的亲力亲为的产品改进和市场推广策略。
2016 年至 2018 年间，WndrCo 孵化了首批“Build”公司，在产品路线图和运营方面撸起袖子大干一场，其方式更像是 PE，而不是 Sand Hill Road 的 VC 风格。
向 VC 模式的转变是渐进的。WndrCo 的第一笔重大 VC 投资是网络安全公司 1Password，WndrCo 最初曾考虑将其作为潜在收购目标，但最终决定进行投资。这次经历为他们打开了一扇新的大门。他们意识到，此前他们在创业初期积累的许多技能——例如产品直觉、故事讲述以及与创始人一起进行数百次销售电话的意愿——在为他们投资的独立公司提供支持时同样具有价值。
2024年，WndrCo 才正式组建 VC基金，其首批专注于风险投资和种子基金的募集资金超过4.6亿美元。如今，WndrCo 在采用三种不同的投资策略。
- Build 部门直接收购和运营公司，自 2018 年以来已收购 8 家公司，这些公司共同创造了可观的收入和自由现金流，为下行风险提供保护，并为新的投资提供充足的资金。
- VC 部门主导或共同主导 跑通 PMF（product-market-fit）后的融资轮，通常投资金额在 500 万美元到 1500 万美元之间。
- 一个规模为 5000 万美元的种子基金（Seed fund）进行较小的、非领投的投资，每笔投资额约为 50 万美元，每年大约投资 15 家公司，扶持下一代企业家。
Build 部门旗下的网络安全平台 Aura 便是该模式的典范。Aura 自2018年起与 WndrCo 建立合作关系，并于2026年2月宣布收购青少年网络安全公司Qoria。此次交易完成后，合并后的公司估值约为21亿美元（投前估值），合并后的 ARR 将超过3亿美元，目前 WndrCo 仍是 Aura 的最大股东。
在大多数 VC 依赖管理费和业绩分成的情况下，控股型公司模式赋予了 WndrCo 一项独特的优势。Build 投资组合产生的现金流为公司提供了大多数同行所缺乏的财务独立性，并使合伙人能够以传统基金生命周期所不允许的方式，对风险投资保持耐心。
掌握叙事
WndrCo 与其他VC的不同之处在于，它为创始人提供的价值非常具体。硅谷的每家VC 都声称提供的不仅仅是资金，但很少有 VC 能真正阐明这究竟意味着什么。
Jeffrey Katzenberg 的贡献或许最为独特。实际上，他扮演着叙事顾问和企业销售专家的角色，为他投资的公司提供全方位的支持。他会与创始人坐下来，仔细研读他们的销售演示文稿，并帮助他们构建故事框架，其精准度堪比一位拥有四十五年大众故事创作经验的专家。
如果 Jeffrey Katzenberg 信任某款产品，他会亲自陪同创始人进行上百次销售拜访。他显然很享受地形容自己“有着永无止境的销售欲望”。比如 WndrCo 投资了法律人工智能公司 Harvey（如今估值约110亿美元），其创始人温斯顿·温伯格（Winston Weinberg）在与 Katzenberg 的第一次会面中就告诉 Katzenberg ，他需要帮助来讲述产品故事。“我知道我的产品很棒，” Winston Weinberg说，“但我该如何让全世界都知道呢？”。
同样的情况也发生在 Abridge 的创始人希夫·拉奥 （Shiv Rao ）身上，他需要让购买软件的医疗系统和每天使用该软件的医生都了解产品的故事。
Katzenberg 最喜欢的格言，来自沃尔特·迪士尼（Walt Disney）：“我的电影好不好，取决于反派角色。” 他能毫不犹豫地一口气列出一长串反派角色：“Ursula，Gaston，Scar，Farquaad，Tai Lung……” 这条道理同样适用于商业：如果没有一个清晰明确的问题，没有一个引人入胜的反派，主角就无从克服困难。他将这一原则严格应用于投资组合公司向客户、投资者和求职者讲述故事的方式中。
在产品方面，公司的实力主要来自 ChenLi Wang（ WndrCo 合伙人）。他自 WndrCo 创立之初便加入了，并在整个服务组合中扮演着类似首席产品官的角色。ChenLi 毕业于斯坦福大学计算机科学专业，曾在 Goldman Sachs、NEA 和 Workday 工作，之后加入 Dropbox，负责核心产品和工程团队。Jaswa 对 ChenLi 的评价近乎敬畏。Jaswa 回忆说，当时 ChenLi 在申请彼得·蒂尔（Peter Thiel）旗下对冲基金 Clarium Capital 的职位时，他的能力倾向测试得分在所有应聘者中名列前茅。
WndrCo 将故事叙述与产品打造相结合，使其在创业者眼中独树一帜。正如 ChenLi 常说的，他们的资金和其他人的资金并无二致。他们试图解答的问题是：还能为创业者做些什么？
ChenLi 说道，” 我们都在寻找捷径。我们的资金来源和别人的没什么不同。既不更好，也不更差。它就是资本。但是，当你想要赢得交易，当你想要与最优秀的人才共事时，他们会问：你还能为我做些什么？“
基金业绩
2025 年和 2026 年的人工智能浪潮证明了 WndrCo 的成功，尽管合伙人会首先告诫人们不要沾沾自喜。当时 ChenLi 说到：“新技术需要时间才能被塑造成型，最终成为真正能影响人们生活的产品和体验。今年我们才真正意识到，人工智能将彻底改变我们的商业模式。这不仅仅是人们玩玩而已，比如那种可以向朋友炫耀的炫耀时刻。”
WndrCo 投资组合的数据证实了这一点。
人工智能编程工具 Cursor，是 WndrCo 近期最引人瞩目的成功案例。2025年11月，该公司以293亿美元的估值融资23亿美元。到2026年3月，其 ARR 已超过20亿美元，在短短三个月内翻了一番，并且该公司正在就新一轮融资进行早期洽谈，据报道估值高达500亿美元。 ChenLi 描述他走访了多家创业公司的办公室，并统计有多少屏幕右侧显示 Cursor 独特标签的情况。“一年之内，如果我在12个月内走访一家办公室，Cursor的标签数量几乎就从零飙升到了100。”
医疗文档人工智能工具 Abridge 的发展轨迹同样迅猛。该公司在 2025 年 2 月以 27.5 亿美元的估值融资 2.5 亿美元后，仅四个月后便再次融资 3 亿美元，估值达到 53 亿美元，由 Andreessen Horowitz 和 Khosla Ventures 领投。目前， Abridge 已部署在 150 多个医疗系统中，彻底改变了医生记录患者就诊信息的方式。
Figma 于 2025年7月31日上市，是又一个里程碑事件。这家协作设计平台以每股33美元的价格筹集了12亿美元，初始估值约为193亿美元。上市首日，Figma股价飙升超过250%，公司市值一度超过670亿美元。
Databricks（WndrCo于2021年投资）于2026年2月以1340亿美元的估值筹集了约50亿美元的股权融资和20亿美元的债务融资，ARR 超过 54 亿美元。
全球人力资源和薪资平台 Deel 的 ARR 已超过10亿美元，并计划最早于2026年上市。
然而，Katzenberg 对未来却持谨慎态度。当被问及人工智能泡沫是否会在2026年破裂时，他措辞十分谨慎。“我不知道这是否与人工智能有关。与其从泡沫破裂的极端角度来看待这个问题，我认为最终会有一个清算，那些真正能产生实际成果、并以高效的方式部署、能够快速看到真实结果的技术将会胜出。并非所有人都能赢得这场竞争。”
他指出，超大规模数据中心运营商的投资额惊人：据他估计，24个月内资本投资额将达到7000亿美元。“但另一方面，这些投资必须产生结果，”他说。“它需要投资回报率。”
Wang 的观点更为积极，但也与之互补。他认为，即使大模型开发停滞在目前的水平，将人工智能产品化以创造卓越的用户体验方面，仍然需要多年的努力。“即使你现在就暂停模型开发，我们仍然有很多东西需要弄清楚、去做，并最终产品化，才能真正为消费者和企业创造令人愉悦的产品和体验。”
WndrCo 坚信应用层与模型层同等重要，甚至更为重要，这种信念指导着它的投资决策，使其投资于像 Granola（最近以 15 亿美元估值筹集了 1.25 亿美元的 AI 笔记工具）这样的公司，而远离那些依赖于基础模型层面赢家通吃结果的基础设施投资。
最后一公里
WndrCo 在评估公司时存在一种有趣的矛盾，这反映了人工智能行业中关于真正质量构成要素的更广泛争论。
Wang 讲述了一个关于 Granola 的故事，从中可以看出他的一些特质。当时他在一次会议上使用这款产品，一位创始人滔滔不绝地列举着某个冷门领域的竞争对手的名字。后来，当他查看 Granola 生成的笔记时，发现所有公司名称的拼写都完全正确，甚至包括那些冷门公司。显然，这款产品事先进行了网络搜索来验证拼写，并以大多数同类产品所不具备的细致程度润色了笔记。对此 Wang 说到，“多年前，我读到过史蒂夫·乔布斯对电脑电路板背面的设计非常着迷。他希望它们看起来很漂亮，尽管实际上没有人会打开电脑去看背面。这可以说是他的匠心和奉献精神，也是他传递给团队的一种信息。”
这种对工艺的精益求精——这种几乎无法衡量却又一眼就能辨识的特质——正是 WndrCo 思考优秀产品本质的核心所在。但是，Wang 明确质疑以基准测试作为评估人工智能公司的主要方法，这一立场与业内主流观点略有不同。”讽刺的是，现在很多人都在谈论人工智能取代人类，但我们却从未根据基准来评估我们最优秀的人才。家长们抱怨标准化考试让孩子变笨已经多少年了？然而，我们却在人工智能领域走上了同样的道路。人们在基准测试中表现出色，但在现实世界中却往往失败。“
他提出的替代框架的核心在于他所谓的“最后一公里”：将一个功能强大的大模型转化为能够改变特定类型工作者工作方式的产品所需的独创性、情境分析和工作流程设计。他认为，或许有60%到70%的人工智能应用案例根本不需要前沿模型，真正的竞争优势在于产品设计，而非模型本身的能力。
Katzenberg 也强调，在项目会面之前应该亲自试用产品。“你们首先应该做的就是试用产品，”他说道，语气中明显流露出对许多投资者不这样做的不满。“顺便说一句，我可以告诉你，你真正试用过产品之后，是不是就没问题了。”
WndrCo团队合影，2024年
“说实话，对我来说，伙伴关系从根本上来说，或许是我职业生涯每个阶段中最重要的事情，”Katzenberg 说道，并列举了对他影响至深的几位导师：巴里·迪勒（Barry Diller ，美国传媒大亨）、迈克尔·艾斯纳 （Michael Eisner，曾担任迪斯尼CEO）、大卫·格芬 （David Geffen，美国娱乐业大亨）和 史蒂文·斯皮尔伯格（Steven Spielberg，美国知名导演）。当被问及哪位导师对他的影响最大时，他毫不犹豫地回答：“巴里·迪勒。他倾注心血，投资于我和我的事业。我认为他看到了我身上连我自己都没意识到的潜质。”
WndrCo 的合伙人关系至今已有十年，却丝毫没有衰退的迹象。“现在比以往任何时候都更有乐趣，”合伙人们如是说，而事实也表明这并非空穴来风。他们组建了一支技能互补的合伙人团队：ChenLi Wang 负责产品，Anthony Saleh 擅长种子轮识别，Jeffrey Nykun 精于严谨的分析，Justin Wexler 则专注于企业级人工智能部署。这样的团队与其说是典型的风险投资合伙关系，不如说更像是一支公司管理团队。
对此，Jaswa介绍说 “所有这一切的共同点是，我们真正寻找的是那些我们认为有机会解决重要问题的创始人。”
在资本充斥、人工智能工具爆发的时代，WndrCo 坚信，最稀缺的资源依然是人。他们看重的是拥有真正匠心的创始人、愿意拨打上百通销售电话的投资人，或是能注意到人工智能产品正确拼写出某个冷门公司名称的合伙人。这体现了他们对品味、对合作的执着，以及对“讲故事和对产品极致追求才是最难掌握的技能”这一信念。
而他们的过往业绩也表明，这种信念指引着他们找到了最合适的人才。